1. 當前庫存水平較高，2022年預計持續去庫

　　2022年預計將繼續去庫，靜待需求反轉。2021年行業如期補庫，當前整體庫存處于較高水平高，在需求偏弱的背景下，預計2022年將繼續去庫，靜待需求反轉后企業盈利修復。

　　轉產因素消退，雙膠銅版紙價差恢復；雙減對行業的需求影響或被高估。在未來智庫2021年年度策略中曾提到：“受今年（2020年）轉產影響，短期銅板價格彈性仍將較雙膠強，預計明年春節后黨建需求持續釋放，雙膠價格將上漲并恢復對銅版紙的價差。”當前時點來看，轉產因素逐漸消退，雙減對行業整體需求的沖擊或被高估，持續去庫后，預計文化紙價格上行。

造紙行業庫存情況

　　文化紙新增供給有限，銅版紙無新增供給。雙膠紙新增產能主要為大廠產能投放，小廠產能因環保等問題持續淘汰。隨著龍頭擴產速度持續快于行業，市占率將持續提升。

　　2. 國際木漿港口庫存回落明顯

　　全球木漿生產商庫存量回落。歐洲木漿港口庫存天數由19年3月份高點2009萬噸回落至21年10月份1153萬噸，庫存量回落明顯。

　　國內港口庫存仍處較高水平。根據卓創資訊，截止2021年10月，青島港紙漿庫存為102萬噸，環比小幅增加6.8%，歐洲港木漿庫存為1153萬噸，環比減少10.6%，紙漿庫存仍處較高水平。

　　受木纖維資源稟賦不足影響，國內木漿消耗對外依賴度高，因此應在全球視角下分析木漿中長期供給。中國是全球最大的紙和紙板生產國，同時也是全球最大消費國，原材料高度依賴海外。根據中國造紙協會數據，2020年全年進口木漿總量2556萬噸，同比增長10.32%，國產木漿總量1490萬噸，國產自給率僅36.83%，雖為全球木漿需求大國，但原材料定價權較弱。

歐洲木漿港口庫存處于較低水平