在這輪歷史級別紙漿行情沖擊下，國內造紙業 " 旺季不旺 " 問題突出，行業預計將在低迷中告別 2022 年。

"Q4 和 Q3 差不多，不存在環比明顯改善，紙廠現在還是成本端壓力，雖然漿價下行預期很強，但實質性降價還沒出現，反映到 Q4 成本壓力還是很大，銷售端 Q4 沒有聽到提價消息，所以也沒有改善。" 浙江上市紙企人士對財聯社記者表示。

據了解，進入最后一個季度，制約紙企盈利的兩大因素未有明顯好轉，在高漿價和弱需求雙重制約下，行業普遍預計 Q4 業績環比持平。此外，經歷這輪漫長的紙漿 " 牛市 " 后，國內紙企間原料庫存差異縮小，同樣用著高價紙漿，行業公司盈利表現預計會更為趨近，換言之，誰的日子都不好過。

Q4 紙企業績預計繼續承壓

在去年同期高基數背景下，今年前三季度頭部紙企業績多出現不同程度下滑。

A 股市值排名前五的紙漿系紙企中，太陽紙業、仙鶴股份、晨鳴紙業、中順潔柔前三季度凈利潤同比分別下滑 18.07%、37.22%、88.98%、43.33%，僅岳陽林紙（600963.SH）同期凈利潤出現 32.63% 的增長，這也和該公司去年同期基數相對較低有關。

一般下半年消費旺季也是行業旺季，但今年該規律明顯失效 , 頭部紙業 Q3 盈利環比持平已屬表現出色，多數公司盈利持續惡化。太陽紙業、晨鳴紙業、中順潔柔 Q3 凈利潤環比分別縮水 38.18%、91.02% 和 50.29%，同期，仙鶴股份和岳陽林紙凈利潤環比基本持平。

進入 Q4，行業困境未出現明顯反轉。行情數據顯示，9 月以來進口針葉漿一直維持在 7000 元 / 噸左右高位，闊葉漿價格也盤踞在 6500 元 / 噸左右高點。受此影響，下游紙種毛利持續承壓。據悉，主要紙種中除文化紙受教輔招標等影響，毛利有所回暖，白卡紙等紙種 Q4 毛利環比還有走低預期。

需求端疲軟還表現在 Q4 行業未出現大范圍提價。公開信息顯示，卡在下半年旺季開始之前，國內紙企曾于 Q2 集中釋放提價消息，但實際落地情況并不理想，進入 Q3，行業頻繁傳出停機削減供應消息，市場解讀或為 Q4 提價作準備，但 Q4 臨近尾聲，提價潮并未如期出現。

庫存對業績影響大幅削弱

面對高度一致的原料報價和下游需求，庫存因素再度受到重視，不少投資機構期待紙企能憑借庫存管理取得差異化表現。

對此，前述紙企人士指出，" 紙企庫存環節基本已沒有彈性，這輪紙漿高價持續時間之久，現在這個階段各家紙漿成本都是高價，很難有公司業績能大幅跑贏行業平均。"

據了解，一般紙企正常會儲備 1—3 個月左右原料庫存。之所以有投資機構關注庫存彈性，主要系在 2020 年紙漿行情啟動初期，不少紙企大量囤貨，部分囤貨用量達到半年左右，憑借低價原料優勢在一段時間內獲得超額收益。

但伴隨紙漿價格在高位盤踞近兩年，紙企庫存端彈性已經大幅削弱，今年以來，頭部紙企 " 泯然眾人 " 即是證明。雖然在兩年時間里，紙漿價格也短暫出現過一輪回調，但財聯社記者了解到，紙企普遍對漿價有更低的預期，因此漿價回調帶來的盈利差異并不明顯。持續成本壓力下，行業普遍更為擔心高價庫存貶值風險，對囤貨的積極性已大幅走低。

展望明年，造紙行業拐點何時到來存在諸多不確定性。

需求方面，行業下游應用領域眾多，整體改善有賴國內宏觀消費回暖；

成本端，今年以來，紙企對進口紙漿回落預期一再落空，對此已不愿多言，分析人士指出，全球紙漿處于擴產能周期，當前紙漿供應困境集中在運輸端，受突發事件影響改善時間還在延后。在全球經濟下行背景下，普遍預計漿價拐點能在明年 Q1 顯現。