紙漿轉向累庫預期明顯

紙漿期貨主力合約上周小幅上漲1.12%，收于6680元/噸。上周木漿市場各品牌外盤報價基本維持穩定，但月度報價下跌2—5%，報價重心整體下移。針闊葉漿國內價格分化，上周國內紙漿市場價格6060.75元/噸，較前一周下跌0.11%。針葉漿價格基本持平，月亮、銀星和俄針部分市場價格小幅上漲0.70%，國內針葉漿報價俄針上漲至7200元/噸；闊葉漿價格普遍下跌，周環比下降0.8—2.33%，闊葉漿國內現貨報價底盤為6150元/噸。價格分化導致針闊葉漿價差擴大至 1500元/噸 。

近日，智利紙漿生產商Arauco公布數據顯示，2023年1月份銀星針葉漿報價為920美元/噸，較上一輪報價下調20美元/噸。前不久，巴西最大紙漿公司Suzano亦下調了闊葉漿報價至820美元/噸，該報價此前徘徊在860美元/噸已近半年之久。

國泰君安期貨紙漿期貨高級分析師高琳琳告訴記者，紙漿盤面目前維持寬幅振蕩，月間維持強BACK結構。主力2305合約振蕩略偏強。但期現走勢不同步，現貨市場交投平淡，區域成交重心略有下移。終端以及下游原紙部分企業陸續制訂節前檢修或春節放假計劃，開工趨于下滑，利空漿市需求面。

“強現實和弱預期的背景并沒有完全改變。”中信建投期貨紙漿分析師吳新揚說，截至2022年11月30日，紙漿進口同比繼續下降。海關數據顯示，2022年11月紙漿進口總量249.3萬噸，同比下降6.0%，累計2680.1萬噸，累計同比-3.5%。針葉漿、闊葉漿、本色漿、化機漿當月進口量分別同比下降10.3%、13.53%、2.46%、27.96%。此外，或受到圣誕假期的影響，北美紙漿鐵路發運量連續兩周下降。木漿進口來源國數據顯示，2022年11月，僅有來自美國與巴西的紙漿進口環比增長，可交割品牌來源國進口環比均下降。以上數據均指向當前針葉漿現貨維持緊張局面。

記者在采訪中獲悉，國內紙漿需求受春節備貨和放假停機影響出現降溫，紙漿有累庫的跡象。上周期貨總庫存較前一周增加4.59%，主要新增在山東庫，廠庫倉庫分別新增21.93%和3.64%，一定程度上抑制了紙漿主力合約的漲幅。

高琳琳介紹，從當前來看，紙漿現貨供應偏緊的問題改善有限，但預期上隨著海外能源、運價及通脹回落，紙漿全年重心回落，遠月轉勢預期依然偏強。據悉，MAPA新產能有投放消息，但已公布的其他進口木漿外盤成交情況較為朦朧，業者謹慎觀望，市場缺乏明確指引。近期陸續有前期延遲到港貨源到貨，國內港存增加對漿價形成壓力。據不完全統計，上周保定地區、天津港、日照港、青島港、常熟港、上海港、高欄港及南沙港紙漿合計庫存量較前一周增加10.5%，主港及地區庫存較前一周多有增加。

另外，部分利空也在兌現中，如歐洲市場開始出現明顯累庫。據Europulp數據顯示，2022年11月歐洲港口總庫存較10月提升1.33%，較上年同期提升12.97%。其中除法國/瑞士以及西班牙港口庫存環比下滑外，荷蘭/比利時、英國、德國以及意大利港口庫存環比均有提升。“歐洲市場終端消費見頂預期也不斷強化。國內買家對高漿價抵觸，海外市場本土消費見頂，未來報價下調的概率依然偏高。”高琳琳說。

吳新揚認為，在歐洲需求預計走弱、國外漿廠復產以及新增產能投產的背景下，內外盤紙漿期貨均呈現明顯的back結構，紙漿價格的波動區間預計逐漸下移。2023年上半年投產以闊葉漿為主，因此針葉漿供應增加預期拐點可能后移，與之相對應的是世界漂針漿庫存2022年11月環比下降0.5個百分點。

海外傳出漿廠正式投產的消息，未來供應存增加預期

記者發現，近期海外也傳出漿廠正式投產的消息，未來供應存增加預期，對于遠月合約產生利空。本周Arauco年產156萬噸BEK裝置正式投產，烏拉圭UPM年產210 萬噸桉木漿廠開始接收木材，預計一季度末啟動。2023年海外預計投產的項目還Metsä new kemi的90萬噸商品漿、BillerudKorsnäs的20萬噸BCTMP、CMPC的35萬噸闊葉漿。

另外，吳新揚告訴記者，受成本上漲的影響，木漿系紙制品的毛利率除生活用紙外為負，頭部企業也面臨著利潤率明顯下滑的壓力。盈利的拐點受到國內企業自有的紙漿生產產能的建設情況影響，擁有新增自產漿產能的企業盈利恢復的時間或更早。目前已知2023、2024年頭部紙廠均有自產漿的投產計劃，盈利情況取決于項目投產進度。由于投產的項目來源主要是頭部紙廠，因此投產后也可能意味著頭部紙廠與小廠之間盈利能力的進一步分化。

不過，據高琳琳介紹，紙漿上游企業盈利依然維持高位，較去年高點環比小幅回落。理論上說，高利潤刺激產能釋放，但由于原料木片供應受限，在高利潤下紙漿特別是針葉漿供應釋放有限。木片短缺主要是因為歐美地區加大對俄羅斯出口貿易限制，全球木片纖維供應面臨持續短缺風險，細分市場來看，硬木木片市場將面臨更大的缺口。需要注意的是，MAPA和UPM闊葉漿新產能在一季度或將陸續落地，心態面或影響闊葉漿價格，進而影響針葉漿價格穩定性。

“短期看，國內紙廠開工率除木漿生活用紙外同比下降，或是出于春節備貨接近尾聲，紙廠陸續放假，因此短期國內或出現庫存的波動，一定程度上抑制了紙漿主力合約的漲幅。”吳新揚說，但供應端仍是當前交易的主線，短期內現貨偏緊的格局不會有較大改變。近期我國紙漿發運占世界總紙漿發運的比例升高，但世界紙漿2022年10月的發運量環比下降14.13%，同比下降6.29%，因此占比上升的同時總量并未上升。這意味著短期我國的進口量難有明顯增量，可流通現貨依然偏緊，現階段標品供應緊張的局面仍未被證偽，預期的供應修復觀點可能會后移。

對于紙漿后市，高琳琳認為，1月份春節期間下游紙廠將部分停機放假，但存在適當補庫需求，多空博弈下，漿價或橫盤整理，寬幅振蕩。2月，上下游出貨需求恢復的背景下，價格或有松動。3月隨著原紙開工陸續提升，在采漿需求帶動下，漿價或有反彈。從月間結構看，供應緩釋的影響可能在2305合約上也不能完全體現，對9月的影響確定性或更強，5-9正套可以擇機嘗試。