5月14日，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，供需方面：文化紙需求確定性強(qiáng)，主要來(lái)自紅色刊物和教材教輔剛需屬性，包裝紙更多依賴下游消費(fèi)的復(fù)蘇，在穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼背景下，看好包裝紙需求反轉(zhuǎn)。同時(shí)在行業(yè)低盈利背景下，紙企普遍延緩資本開(kāi)支進(jìn)度，潛在供給壓力逐步釋放。成本方面：二季度漿價(jià)仍處于下降通道疊加高價(jià)漿庫(kù)存耗盡，看好木漿系紙品盈利持續(xù)優(yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注需求確定性強(qiáng)的文化紙企業(yè)；同時(shí)關(guān)注需求改善預(yù)期下，包裝紙企業(yè)盈利彈性。

　　民生證券主要觀點(diǎn)如下：

海外需求疲軟疊加產(chǎn)能投放，木漿價(jià)格快速下降

2023年5月Arauco針葉漿/闊葉漿報(bào)價(jià)分別為680/475美元/噸，距高點(diǎn)分別下降32.7%/46.3%。主因Arauco 156萬(wàn)噸以及UPM 210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，闊葉漿價(jià)格迅速下降。歐元區(qū)PMI持續(xù)下降，美國(guó)自2022年11月開(kāi)始PMI一直處于50枯榮線以下，歐美下游需求疲軟，目前漿價(jià)已接近19年闊葉漿底部?jī)r(jià)格（455美元/噸）。

文化紙價(jià)格保持堅(jiān)挺，盈利水平上升

截至5月9號(hào)，雙膠紙/銅版紙價(jià)格分別為6200/5800元。雙膠紙/銅版紙毛利率分別為24.55%/20.71%，不過(guò)考慮到紙企存在一定庫(kù)存，實(shí)際利潤(rùn)率仍處于低位。雙膠紙/銅版紙本周庫(kù)存分別為28.7/33.0天；2023年3月雙膠紙/銅版紙表觀消費(fèi)量分別為80.2/35.6萬(wàn)噸。目前文化紙社會(huì)面需求依然偏弱，但教輔教材以及紅色書刊需求明顯上升，例如2023年4月中共中央發(fā)出關(guān)于學(xué)習(xí)《習(xí)近平著作選讀》的通知。當(dāng)前出版社采取延后招標(biāo)、收貨，等待紙企成本下降后主動(dòng)下調(diào)售價(jià)，不過(guò)考慮到下游需求較為剛性且前期紙企盈利處于低位，預(yù)計(jì)紙價(jià)調(diào)整幅度或低于成本降幅。

白卡紙盈利承壓，仍需等待終端消費(fèi)品回暖

截至5月9日，白卡紙噸價(jià)格為4610元；毛利率為21.3%，毛利率同比上行主因紙漿降價(jià)。當(dāng)周產(chǎn)量為21.6萬(wàn)噸；目前白卡庫(kù)存依然處于高位，4月廠內(nèi)庫(kù)存為103萬(wàn)噸。考慮白卡紙錨定消費(fèi)需求，若Q2復(fù)蘇依然偏弱，預(yù)計(jì)白卡紙盈利依然承壓。

國(guó)廢價(jià)格降入冰點(diǎn)，箱板瓦楞紙迎來(lái)盈利拐點(diǎn)

截至2023年5月7號(hào)，廢舊黃板紙價(jià)格為1550元/噸，箱板/瓦楞紙價(jià)格為3480/3283元，處于近年來(lái)低點(diǎn)。在行業(yè)景氣底部，玖龍主導(dǎo)限產(chǎn)保價(jià)。2023年Q1箱板瓦楞紙合計(jì)進(jìn)口量分別為184.34萬(wàn)噸，同比增加34.55%，主因零關(guān)稅政策且歐美需求較為疲軟。考慮到進(jìn)口紙品質(zhì)較為低端，需要先款后貨對(duì)下游企業(yè)現(xiàn)金流造成壓力，并且無(wú)售后服務(wù)，進(jìn)口紙對(duì)國(guó)內(nèi)箱板瓦楞紙漲價(jià)抑制作用減弱。二季度進(jìn)入夏季之后，下游對(duì)冷飲等需求逐漸增加，利好箱板瓦楞紙需求向好。同時(shí)當(dāng)前廢紙價(jià)格處于低點(diǎn)，伴隨價(jià)格提升預(yù)計(jì)在二季度箱板瓦楞紙企業(yè)迎來(lái)利潤(rùn)拐點(diǎn)。