元旦之后，漿市供需持續博弈，其中竹漿檢修、加拿大綠箭漿廠停止運營等因素影響上海期貨交易所紙漿期貨盤面，進而引導針葉漿現貨價格上行，但由于對市場實質性影響有限，最終盤面回歸基本面運行。終端需求放量遲緩，下游需求改善有限，最終反饋到木漿消費量下降，至此漿價出現下行態勢。展望1-2月，漿市供需改善有限，漿價延續疲弱運行態勢。

多因素制約，月初進口針葉漿價格上行受限

元旦后，漿市交投偏剛需，高價放量不足。截至1月5日，進口針葉漿月均價5913.71元/噸，較上月上漲1.27%，同比下跌19.95%。具體到日度價格來看，價格呈現先揚后抑態勢，與下游需求改善有限有關。其中下游原紙價格、利潤均較上周下跌，抑制紙廠原料采購積極性，限制了針葉漿價格的高位成交。從近11年來進口針葉漿價格波動特點看，1月均價高于歷史平均水平運行。

成本面高位運行，對沖漿價下滑速度

從成本情況來看，由于45-60天船期因素影響，目前理論到貨成本為2023年11月外盤（以銀星外盤為例，外盤價格在780美元/噸，較上輪提漲30美元/噸），理論到貨成本在6393.20元/噸（較上輪成本提漲7.03%），目前現貨均價（山東針葉漿銀星現貨均價）5912.50元/噸（較上月上漲1.80%）。理論到貨成本漲幅高于現貨均價漲幅，同時外盤成本高于現貨價格480.70元/噸，貿易環節倒掛情況進一步凸顯，進而支撐業者低價惜售心態，對現貨價格下跌速度起到一定緩沖作用。

產業鏈盈利改善有限，不利于漿市有效放量

從產業鏈盈利情況來看，下游原紙毛利率較上月均呈現下滑態勢，據卓創資訊數據顯示，截至1月5日，下游原紙毛利率在-3.27%至6.56%，較上月下滑1.44-3.48個百分點。下游原紙行業利潤改善有限，抑制業者紙漿采買積極性，導致漿市高價放量不足，元旦后針葉漿現貨市場價格隨上海期貨交易所紙漿期貨盤面調漲，但最終因紙廠原料采買跟進不足而回落，導致較上月僅微幅上漲1.27%。

缺乏利好指引，需求端支撐乏力

從需求情況來看，木漿理論消費量有縮減預期。由于終端需求放量遲緩，下游中小型紙廠存在檢修動作，同時原紙庫存壓力仍存，1月木漿理論消耗量或環比下滑1.28%，具體到下游原紙底層數據來看，截至1月5日，下游原紙行業周度產量較上周調整-3.24%至0.75%，同時原紙庫存均有不同幅度增長。在原紙產量下降、庫存增長的現狀及預期下，不利于漿價的過快攀升，同時與漿價提漲后有價無市現狀相吻合。

竹漿檢修、突發消息共同影響市場心態面，但影響相對有限

從相關漿種價格影響來看，元旦前后，西南地區因霧霾存在停機情況，同時疊加部分企業原有的檢修計劃，導致竹漿周度行業開工負荷率下滑33個百分點，具體到產量絕對值來看，下滑1.01萬噸。通過相關系數來看，竹漿與針葉漿相關性在0.94（與竹漿為中長纖維，在下游原紙生產中存在替代部分針葉漿的因素有關，兩者走勢趨勢一致），但由于產量影響相對有限，且當地企業存在去庫存預期，因此此次檢修的影響主要為心態面的影響，另外通過上海期貨交易所紙漿期貨盤面走勢也反映出此次影響較為短暫。

突發消息的影響來看，1月2日加拿大AV Terrace Bay宣布其32萬噸綠箭針葉漿廠暫停運營，眾所周知，加拿大是中國重要貿易伙伴，2023年1-11月來自加拿大的針葉漿進口量174.39萬噸，占針葉漿進口總量的20.80%，因此加拿大漿廠的關停對業者心態面的影響更為明顯，同竹漿檢修一起支撐元旦過后期貨盤面的上行；但由于該漿廠貨源至中國量少，同時國內漿市供需改善有限，因此盤面最終回歸基本面運行。

1-2月漿市供需改善有限，漿價或延續偏弱運行態勢

需求：從往年來看，春節前（1-2月）終端存在備貨周期，目前市場反饋暫不明朗，部分企業例行檢修，2月自然天數較少疊加企業開工不足，同時市場交投趨于停滯，預計1-2月木漿理論消費量接連下滑，拖累漿市高價放量。

供應：漿廠暫無明確停機檢修計劃，從11月主要生產國出口到中國數據來看，1月進口貨源到貨量或存回升預期；2月或受通關速度放緩以及歐洲港口庫存低位因素影響，到貨量或有減少。但由于2月漿市交投趨于停滯，因此進口量的減少對市場影響相對降低。預計供應面的穩定，不利于漿價高位運行，但需關注階段性到貨速度的變化及港口庫存變化對業者預期的影響。

成本：針葉漿外盤連續三個月報穩后出現下調，關聯產品闊葉漿外盤漲幅收窄，但由于外盤成本仍處于高位，因此后期漿市底部價格支撐力度減弱有限，仍利于支撐業者低價惜售心態。

心態面：上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格波動對現貨市場心態影響較為明顯。期現市場聯動性為高度強相關，在其影響下，現貨市場價格走勢或存在短期脫離基本面運行情況，因此期貨價格對現貨價格的階段性影響不可小覷。

1-2月漿市供需改善有限，供應面平穩及需求偏弱，尤其是下游原紙行業盈利改善欠佳或持續主導市場情緒，同時年前回款意向增強或進一步增加漿價下降預期。而外盤雖下調或漲幅收窄，但仍處于高位，對后市成本面支撐仍存，因此漿價下行空間或有限。另外同時需關注紙廠原料成本優化情況、漿市供需實際變化、產品金融屬性及心態面對市場的影響。