文化紙漲價(jià)落地，旺季期待盈利向好。今年年初，文化紙紙價(jià)受淡季影響有所回落，隨著3月至5月的傳統(tǒng)旺季臨近，紙價(jià)迎來提漲機(jī)會(huì)。1月下旬主要文化紙企宣布2月、3月分別上調(diào)紙價(jià)100、200元/噸，2月底來看提價(jià)得以落地，需求端旺季效應(yīng)初步顯現(xiàn)。供給端盡管年初玖龍紙業(yè)、華泰股份各有55萬、52萬噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)，但考慮到雙膠紙行業(yè)集中度相對(duì)較低、落后產(chǎn)能或仍有出清，預(yù)計(jì)對(duì)旺季紙價(jià)影響有限。另外從成本端來看，短期外盤闊葉漿報(bào)價(jià)有所提振，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨漿價(jià)回升，亦有助于支撐旺季紙價(jià)。頭部紙企憑借漿紙一體化優(yōu)勢(shì)，盈利預(yù)計(jì)受益旺季紙價(jià)表現(xiàn)。

白卡紙方面，供給端仍對(duì)紙價(jià)形成一定壓制。盡管主要紙企1月以來發(fā)布漲價(jià)函，但目前白卡紙紙價(jià)尚無明顯提振。行業(yè)2023年產(chǎn)能釋放超過200萬噸/年，2024年預(yù)計(jì)仍將有240-320萬噸/年產(chǎn)能投產(chǎn)。而需求端景氣度受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，復(fù)蘇力度仍有待觀察。

外盤漿價(jià)短期平穩(wěn)，下半年或有所回落。2023下半年木漿外盤報(bào)價(jià)回暖明顯，Arauco闊葉漿/針葉漿噸價(jià)在Q3、Q4分別上漲45/50美元、70/50美元，24Q1主要紙企用漿成本（受運(yùn)輸及庫(kù)存因素影響，滯后于漿價(jià)變化）或仍有小幅上升。2024年初以來外盤漿價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，針葉漿1月價(jià)格小幅回落約35美元/噸，闊葉漿方面2月底Suzano上調(diào)闊葉漿價(jià)30美元/噸。短期來看漿價(jià)或維持震蕩走勢(shì)，下半年隨著Suzano年產(chǎn)255萬噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)漿價(jià)（尤其是闊葉漿價(jià)）或?qū)⒆呷酢ｎA(yù)計(jì)紙企后續(xù)成本壓力有限，但需關(guān)注漿價(jià)是否會(huì)對(duì)紙價(jià)形成拖累。

箱瓦紙企23年盈利逐步改善，24年關(guān)注旺季表現(xiàn)。2023年箱板瓦楞紙企盈利自低位改善，從已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的紙企來看，山鷹國(guó)際前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為-3.41、0.70、1.55億元，Q4預(yù)計(jì)為2.11-2.59億元；玖龍紙業(yè)23H1、H2歸母凈利潤(rùn)分別為-9.95億、2.92億元。2023年部分紙種進(jìn)口關(guān)稅降至零，箱板瓦楞紙進(jìn)口增加沖擊國(guó)內(nèi)紙企市場(chǎng)份額、壓制紙價(jià)；紙企通過壓低國(guó)廢采購(gòu)價(jià)格、優(yōu)化庫(kù)存、精益管理，在淡季維持競(jìng)爭(zhēng)力、穩(wěn)定盈利，在旺季需求釋放、紙價(jià)提振助力下改善盈利。2024年相關(guān)關(guān)稅政策不變，下游需求復(fù)蘇力度仍待觀察，紙企經(jīng)營(yíng)策略或?qū)⒀永m(xù)。進(jìn)口紙影響趨于穩(wěn)定情況下，預(yù)計(jì)紙企盈利整體好于去年，旺季盈利表現(xiàn)更優(yōu)。

投資建議：預(yù)計(jì)文化紙旺季提價(jià)落地，盈利維持堅(jiān)挺；箱板瓦楞紙盈利或整體好于去年，旺季表現(xiàn)值得關(guān)注。推薦關(guān)注林漿紙一體化布局、文化紙龍頭和箱板紙頭部企業(yè)太陽(yáng)紙業(yè)。