3月以來，造紙行業漲價風潮再起。近期，木漿系產品的主導企業陸續發布調價通知，幅度200-300元（人民幣，下同)/噸。其中生活用紙計劃3月25日起執行，白卡和文化紙計劃4月1日起執行。其實今年2月各大紙企就曾宣布調價，此次調價離不開近年來持續低迷的行業大環境。

近年來，在全面禁止廢紙進口、成品紙進口零關稅、市場需求疲軟等因素影響下，再生紙原料供應出現緊缺的情況，成品競爭優勢萎縮，給國內造紙企業帶來了不小的沖擊。

那么在連續多次的漲價潮下，造紙行業能夠重拾“暖意”嗎？

盈利寒冬到來

回顧2023年的港股紙業股走勢，各企業業績均出現下滑，部分龍頭企業甚至陷入虧損困境。

其中，作為行業頭部企業，2023年晨鳴紙業（000488）(01812)的業績降至冰點。據財報數據顯示，期內，營業額266.09億元，按年跌16.9%。凈利盈轉虧，期內錄得虧損12.81億元，上年同期賺1.89億元。值得注意的是，這是晨鳴紙業自2008年登陸港交所以來，首次錄得年度虧損。

對此公司解釋稱，報告期內，由于造紙行業下游需求疲軟，公司機制紙銷量同比下降；同時，疊加新增產能集中投放影響，機制紙的價格特別是白卡紙價格同比大幅下滑，而木片、原煤、化工等原材料價格仍高位運行，擠壓了公司盈利空間。

而造紙龍頭玖龍紙業(02689)在2023財年（截至2023年6月30日）的日子也不好過。據悉，期內公司收入為567.39億元，同比減少約12.1%；公司權益持有人應占虧損約為23.83億元，而2022年同期應占溢利約32.75億元。

期內公司的銷售量雖增加約3.4%，但受到平均售價減少約15.0%的拖累，公司整體收入出現下滑。此外，公司毛利率也較2022年同期大幅下滑超8個百分點至僅2.7%，疊加包裝紙售價下降進而導致公司業績盈轉虧。

此外，理文造紙(02314)也于期內陷入營收凈利雙降的困境。2023年，公司收入為249.37億港元，同比減少14.51%；普通股股東應占溢利約10.51億港元，同比減少11.33%。

不過，像陽光紙業(02002)這樣深耕細分領域的企業卻實現了盈利的逆勢增長。據公司業績公告顯示，2023年，公司歸母凈利潤同比大幅增長91.18%至3.93億元。但公司全年總營收卻依然出現了12.4%的同比下滑。

綜上可見，2023年的造紙行業“寒意”滿滿，從各家企業的分析中可以看出，營收的下滑與紙品的均價下滑離不開干系。而這就不得不提行業近兩年持續不斷的擴產潮。

擴產潮下，紙價波動

據了解，從2022年開始，我國造紙業掀起一輪擴張潮，包括玖龍紙業在內的多家紙企均投出百億規模項目，將擴產潮推向頂峰。中信建投（601066）期貨報告指出，2022-2024年這輪擴產潮預計涉及新增產能達780萬噸。

2023年以來，行業新增產能300余萬噸，產能集中投放導致供給增加，同時受下游需求偏弱的影響，這導致整體紙品的毛利下降，均價下滑。像白卡紙這種高度依賴下游消費市場的產品價格下滑較大，一度出現了“價格、成本倒掛”的極端情況。

數據顯示，2023年，白卡紙價格現降后漲，呈現“V”型走勢。據生意社數據顯示，2023年白卡紙價格最高價格在1月為5346.67元/噸，隨后價格不斷下跌，7月11日迎來全年最低點，最低價格為4640元/噸，低點過后價格在迎上行，截至12月27日白卡紙國內230g-400g市場均價為5240元/噸，與1月1日市場均價相比下降2%。

從玖龍紙業公布的業績數據來看，自2023年下半年，行業環境已逐步修復。據公司2024財年中期業績顯示，2023年12月31日止6個月，公司取得收入306.11億元，同比減少1.9%；實現凈利2.92億元，去年同期則虧損13.89億元。

行業回暖曙光將至？

進入2024年，造紙行業回暖的曙光已經越來越近。

今年以來，各大紙企漲價勢頭愈演愈烈。自今年2月起，國內頭部紙企陸續開啟提價行動。其中，頭部紙企晨鳴紙業宣布自3月15日起，公司文化紙產品價格上調200元/噸；太陽紙業（002078）、岳陽林紙（600963）、亞太森博等宣布自4月1日起，所有文化紙產品在現有價格基礎上上調200元/噸。據統計，2024年開年以來，文化紙行業已進行了三輪漲價。據東方證券統計，3月中旬雙膠紙價格較2月下旬已上漲超200元/噸。

對此，華泰證券指出木漿價格強勢是背后的主要推動力。今年3月份以來，中國進口紙漿（闊葉漿、針葉漿）價格強勢上行。與此同時，始于3月11日為期兩周的芬蘭運輸工人工會罷工，也成為了紙漿現貨價格持續走強的催化劑。據東方證券統計，目前已宣布關停的芬蘭漿廠涉及針葉漿年產能總計約為407萬噸，約占全球針葉商品漿年產能的13%。

值得注意的是，早前就有分析指出，近年來國內造紙高速擴產也在無形中加重了自身成本負擔。在全球造紙業低迷的當下，中國已成為全球紙漿供應商的最佳市場。中信建投表示，2023年國內紙企剛性補庫需求對紙漿行情形成明顯支撐，相比于歐美市場，我國下游產能的新增帶來了更多的剛性補庫需求，并使得國內紙漿價格領先全球其他國家率先反彈。

數據顯示，截至3月22日,國內漂白闊葉漿/針葉漿較年初分別上漲了400元/噸(7.9%)/300元/噸(5.0%)。近期全球最大商品漿供應商Suzano調漲4月木漿報價30-100美元/噸。

不過，華泰證券強調，隨著2022-2023年強勁的供給增長逐步的到消化、2024年新增產能的普遍減少，行業距離供需平衡的拐點正在漸行漸近。

而東方證券研報則指出,當前正值文化紙傳統的旺季,受到漿價上漲的成本支撐,文化紙價格有望持續上漲。晨鳴紙業等自制漿占比較高的文化紙行業頭部企業有望在本輪紙價上漲中受益,實現盈利擴張。

這從晨鳴紙業發布的盈喜中也得到證實。公司公告指出，預計2024年第一季度歸屬股東凈利潤介乎5000萬元至7000萬元，相較上年同期虧損2.75億元，實現扭虧為盈。

綜合來看，近兩年市場成本倒掛，造紙相關企業利潤下滑甚至轉虧，各家紙企的日子并不好過。不過，隨著紙企漲價風潮正起，造紙市場似乎已開始觸底回升。未來，隨著新增產能逐步被市場消化，供需平衡拐點將至，行業“暖意”的回歸正在路上。